Постепенное улучшение конъюнктуры банковского сектора
спровоцировало резкий рост интереса инвесторов к акциям российских
банков, прирост капитализации которых с начала 2009 года приблизился к
200%. Отмечая позитивные тенденции в секторе, мы повышаем целевые цены
для анализируемых банков на 14-57%.
По нашим оценкам, отдельные банки сохраняют фундаментальный
потенциал на текущих уровнях, однако сектор в целом со средней оценкой
1,5 BV 2009 уже не выглядит дешевым.
Банк Возрождение – наш фаворит в секторе. Лучшее
качество кредитного портфеля среди российских публичных аналогов,
прочные капитальные позиции, эталонный уровень информационной
открытости в секторе, а также, в немалой степени, текущий 20%-ный
дисконт рыночных оценок к Сбербанку делают акции Банка Возрождение
нашими фаворитами в секторе.
Банк Санкт-Петербург – рискованная ставка на восстановление экономики.
Не самые прочные капитальные позиции, опережающий рост просроченной
задолженности во втором квартале по сравнению с аналогами и перспективы
отрицательного финансового результата в текущем году вряд ли способны
вдохновить инвесторов в краткосрочной перспективе. Несмотря на это, мы
видим хороший долгосрочный потенциал развития бизнеса банка, однако для
твердой рекомендации "Покупать" мы предпочитаем дождаться более весомых
подтверждений восстановления экономики РФ.
Сбербанк – уже не так дешев. Мы всегда считали
Сбербанк практически идеальным механизмом по генерации денежных потоков
даже в условиях кризиса, и, судя по динамике котировок, рынок все
больше разделяет наше мнение. С начала года капитализация банка
утроилась, и текущая рыночная оценка приблизилась к 2 BV, однако риски
просроченной задолженности (11% на конец 2-го квартала) по-прежнему
сохраняются. Мы снижаем рекомендацию до "Держать" и считаем текущие
ценовые уровни региональных банков (особенно Возрождение) - более
привлекательными.
МДМ Банк – дивидендный поток уже в цене. По нашим
оценкам, рыночные котировки акций МДМ Банка уже полностью инкорпорируют
дивидендный поток. А принимая во внимание сложную ситуацию с точки
зрения плохих долгов (более 15% кредитного портфеля было просрочено уже
на конец 1-го квартала), мы не видим фундаментальных оснований для
дальнейшего роста котировок.
ВТБ еще долгое время будет испытывать на себе последствия кризиса.
В силу агрессивной кредитной экспансии 2007-2008 годов ВТБ оказался
среди наиболее пострадавших от кризиса, последствия которого (дорогие
пассивы и относительно низкое качество кредитного портфеля) будут
оказывать резко негативное влияние на деятельность банка, как минимум,
в 2009-2010 годах. Мы рассматриваем недавнее ралли акций ВТБ как сугубо
спекулятивное, не отражающее реального состояния бизнеса банка, и
рекомендуем "Продавать" его акции.
Риски нельзя считать исчерпанными. Несмотря на все
более отчетливые позитивные сигналы, свидетельствующие о постепенной
нормализации конъюнктуры банковского сектора, мы предостерегаем
инвесторов от безоглядного оптимизма. После некоторого замедления в
мае-июне темп роста просроченной задолженности в июле-августе
увеличился до достаточно высокого уровня 10% ежемесячно. Также мы
ожидаем усиления давления на процентную маржу банков уже в ближайшие
месяцы на фоне роста плохих долгов и сужения кредитного спрэда.
Отрасль:
Финансовый сектор
Компании:
ОАО "Банк Санкт-Петербург",
ОАО Банк "Возрождение",
ОАО "Банк ВТБ",
ОАО "МДМ Банк",
ОАО "Сбербанк России"
| 
